生物股份公布2017年年报及2018年一季报,年报略超预期,一季报符合预期。2017年,公司实现收入19亿(+25.3%);归母净利润8.7亿(+35%);扣非后8.64亿(+35.9%)。2017年股权激励费用1.02亿,剔除后,实现归母扣非净利润9.66亿(+49.2%)。2018年一季度,收入5.57亿(+21%),归母净利润2.96亿(+11.4%),扣非后为2.95亿(+12.4%)。一季度计提2514万元股权激励费用,剔除后,实现归母扣非净利润3.2亿(+21.37%)。
   
疫苗业务2017年大增,2018年高基数下仍保持高增长。(1)2017年收入强势大增,毛利率增约1.5个百分点,总体表现略超预期。细分来看,招采业务估计贡献收入4.24亿,同比增长10%以上;市场苗收入达14.8亿,其中估计口蹄疫贡献收入13亿,增长80%以上。圆环贡献1.3亿左右,略超预期。(2)2018年一季度辽宁益康并表,表观毛利率3.5个百分点下滑,但总体经营表现仍然强势。一季度公司招采收入约1.4亿,下滑15%左右,主要由于新企业加入招采竞争;市场苗整体表现强势,口蹄疫市场苗收入3.1亿左右,估计增长20%,圆环销售额接近3000万,去年同期估计仅约1300万。
   
控费水平较好。如剔除股权激励费用,公司费用控制极好,2017年销售费用微增15%,管理费用、财务费用反有收缩。2018年一季度情况近似,进一步证实公司控费方面的出色表现。
   
外延布局、内部激励、国际化均有新突破。2017年公司经营管理方面实现多项突破,外延方面收购辽宁益康,获得包括禽流感在内的多个重要牌照;推行大力度内部股权激励,高激励配合高增长要求;国际化方面,公司在产品质量、对外合作等方面都在积极提升和加强。
   
2018年挑战与机遇并存。2017年圆环苗在激烈的竞争中推广超预期,且费用方面没有明显增加,说明公司渠道下沉的初步取得成功。2018年猪价进入局部亏损时期,景气程度弱化,且拳头产品口蹄疫行业竞争格局快速变化,公司遇到挑战。但同时,规模养殖场扩张速率提升,集中度快速提高也成为疫苗企业前所未有的好机遇。2018年将是公司产品力与渠道下沉的验证年,挑战机遇并存,一季度情况较好,后续有待观察。
   
投资建议:公司2017年实现主业强劲增长,2018年一季度在竞争格局恶化、猪价走低的情况下,仍保持较好的业绩表现,加之公司具备已证实的经营能力、卡位优势和品牌力,我们对未来增长的持续性比较乐观。经调整,预计2018年至2020年EPS为1.26、1.64和2.08元,对应2018年4月27日收盘价格PE19.2、14.7和11.6倍,维持“审慎增持”评级。